看涨期权看跌期权图
上图是Put Option Value，看跌期权的价值（对于买方来说）。实际上图上表示的是期权到期的时候的价值，也就是没有时间价值的时候。
横轴表示到期时的股价，纵轴表示对应的期权价值。
当到期时股价高于85元的行权价格是，看跌期权不会被行使，所以此时期权价值为0。低于85元是会被行使，这时，无论市场上股价如何，期权的买方都可以以85元卖出。因此，股价越低，期权价值越高。当股价等于零时，期权价值达到最大，等于行权价格。
下图是Call Option Value，看涨期权价值（对于买方来说）。和上图一样，都是表示到期时的价值。
横轴表示到期时的股价，纵轴表示对应的期权价值。
上图说的是看跌期权(put option)，履约价格(exercise price)定为85美元，所以当股价(share price)在85以下，越来越低的时候，期权的价值就越低——因为看跌期权的定义为：指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务（百度百科）。例如，当股价已经跌至80美元的时候，期权拥有者仍然可以以85美元的价格卖出。
注册会计师
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看涨期权和看跌期权的图解
提问 ：
南华期货研究所副所长 曹扬慧：
“雪球”产品主要是投资于一种“雪球”看涨期权和看跌期权的图解 结构的场外期权，投资者买了雪球产品，实际上就相当于买了“雪球”期权。那么“雪球”期权又是什么呢？我们从滚雪球产品说明书里可以窥视一二。
名词解释
我们可以发现，“雪球”期权本质上是类似于卖出看跌期权，蕴含的看法就是认为后市不会大跌。而敲入敲出条件，也就是对卖出看跌期权增加了一些持有过程当中可以提前结束期权并获取不同收益的触发条件，将其变成了一个路径依赖的障碍式期权。
名词解释
看跌期权：又称 “认沽期权”，“卖出期权” 或 “敲出”，看涨期权的对称，期权交易的种类之一，在将来某一天或一定时期内，按规定的价格和数量，卖出某种有价证券的权利。
提问 ：
南华期货研究所副所长 曹扬慧：
一、“雪球”结构不可能稳赚不赔；“雪球”期权的下跌保护机制在一定程度上提升了产品安全性，但一旦市场大跌依然是会亏损的。
二、“牛市”买雪球产品可能会有较高的机会成本。比如，某段时间中证500指数涨幅超过10%，若直接投资500ETF或者股指期货，都可能获得与指数涨幅相当的收益，而投资上述雪球产品则只能获得敲出前每月1.67%的收益。
三、“雪球”结构适合于较低波动的市场情况，当市场发生剧烈波动时，产品可能会受到不利影响。风险提示
（一）千万不能将雪球产品与固定收益产品画上等号，更不能理解为是“稳赚不赔”的金融产品。雪球产品是有一定概率产生较大本金损失的一种产品。
（二）不要盲目相信网络、媒体等宣传口号，认真了解雪球产品收益结构和相关条款，研究清楚敲出和敲出事件触发的条件，真正做到了解自己购买的产品。同时，切实理清自身风险承受能力，是否真的有能力面对购买雪球产品所可能承担的本金损失。
（三）投资者必须对雪球挂钩的标的具有一定的了解并对其未来价格趋势有一定的判断。如果标的价格未来大幅上涨，投资雪球产品可能会导致错失标的价格上涨带来的高额收益；如果标的未来持续下跌，那么投资雪球产品可能会导致投资者最终承担标的下跌所带来的本金损失。
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看涨期权和看跌期权的图解
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期权套保策略特征分析
上图横坐标为收益标准差，纵坐标为收益率，其中I1、I2 、I3 分别代表某风险厌恶投资者的三条无差异曲线（Indifferent Curve）,即投资的风险越高，投资者需要更高的收益率作为补偿。通过引入期权对投资策略调整，在风险增加时，持有的期权由于波动率增加而升值，提供额外收益率。例如当波动率从20%提高到30%的时候，投资者的效用从O点移动至A点，投资者的效用曲线由I1下降至I2，相当于在原有风险情况下，收益率下降了2%左右（这里假设A=0.8，A一般小于1），价内期权的波动率弹性在1左右，即波动率提高10%，期权的价值一般也会提高10%左右，而对冲策略中权利金一般占组合的10%左右，即10%的波动率增加最终导致套保组合收益提高1%左右。因此，期权的使用令原本处于A点的效用上升至A’，即在波动率不利变化的情况下，投资者满意的程度下降较小。同理，当波动率从20%下降的10%的时候，投资者效用本应上升至B点，期权作用时起下降至B’，即在波动率朝有利方向变化的情况下，投资者满意的程度提升较小。可见期权不但可以在收益方面对冲，还可以在风险方面对冲。
等量对冲策略：在美国最常用的两种套保的策略就是备兑看涨期权组合（以下简称Covered Call）和保护看跌期权组合（以下简称Protective Put），这两种策略的特点是简单、直观，分别通过做空看涨期权和买入看跌期权来对冲标的的市场风险，其对冲手数比例都是固定的1：1（为了描述方便，这里不考虑期权乘数）。
Protective Put的相对于Covered Call的优势在于保护效果更好，同时整个收益曲线随标的价格呈凸性正相关，也就是具有获利时加速、亏损时减速的特点，而其代价就是要承受持有期权的时间价值损耗；另外Protective Put有做多波动率的特性。
Covered Call的特点正好与Protective Put相反：优势在于在提供套保功能的同时，可以获得期权时间价值。缺点就是保护效果较差，即整个收益曲线随标的价格呈凹性正相关，也就是具有获利时减速、亏损时加速的特点，另外Covered Call有做空波动率的特性。综上，Covered Call更适合于相对激进一些的套保者，他们希望承担部分风险来换取权利金方面的收益，同时也希望未来标的波动更平淡。
排除其他因素的影响，Covered 看涨期权和看跌期权的图解 Call的收益率与标的价格的关系如下图所示，其中每一条曲线分别代表用不同的类型的看涨期权。从套保效果上来看，我们希望策略的收益率尽量的平坦，因此近月价内看涨期权的效果最好，而近月价外期权效果最差，近月期权的蒸发率较高，有利于Covered Call，本文之后也只讨论近月价内看涨期权的套保组合。下图横坐标为标的价格，纵坐标为策略收益率。
下表可以看出，等量对冲策略能够有效的对冲掉部分多头的风险，当标的下跌5%的时候Protective Put组合价值下降1.70%，Covered Call组合价值下降1.88%；而当标的上升5%的时候，Protective Put组合价值上升2.30%，Covered Call组合价值上升0.91%。可见在较小波动范围中，Covered Call对冲效果较好，主要原因是小范围内价内看涨期权对冲效果较好；而当波动范围较大的时候，Protective Put的优势就表现出来了，主要是因为Protective Put的凸性；另外这是不考虑时间变化的影响结果，而随着时间的流逝，Covered Call会产生额外的收益。